徐寒飞：库存调整反复 经济见底推迟

　　【财新网】（专栏作家 徐寒飞）8月份中采PMI跌破50，相比7月份环比下降0.9个百分点，连续第4个月下降，创下了9个月以来的新低。包括生产、订单以及原材料库存在内的主要分项指标都出现了环比下降。

　　从分项来看，各项指标都出现了下降。构成PMI指数的5大分项中，新订单、生产、从业人员、配送时间以及原材料库存都是负贡献，而且从负贡献项数来看，8月份的指标是最高的（5项指标全部负贡献，为今年以来的最差状况）。

　　政策放松的效果减弱，是中采PMI重新进入下降通道的重要原因。中采PMI和汇丰PMI存在领先滞后的关系仍然成立，一方面由于政策放松的力度下降（央行宽松货币政策已经触底，实际利率有上升），另一方面是由于政策放松对经济的刺激效果出现了下降。因此我们看到了中采PMI（季节调整趋势项）出现了持续的回落，而汇丰PMI数据前期的上升，既是中采PMI数据前期反弹的滞后效应，也是出口受到政策影响有好转造成的。下半年可能见到内外需的同时回落，这意味着中采PMI和汇丰PMI之间的差距会有缩小，两者会同时出现下降。