当美联储停止减息

因通胀压力，市场对美联储终止减息已无异议，其他央行也可能考虑调整货币政策方向
　　
　　5月21日，美联储公布最近一次公开市场委员会会议纪要后，市场普遍认为，美联储的减息将告一段落。由于4月公布的经济数据略有起色，花旗、高盛、雷曼兄弟和摩根士丹利等多家金融机构近期都发布报告认为，次贷危机接近尾声。国际货币基金组织总裁卡恩（Dominique Strauss-Kahn）也在5月15日表示，次贷危机引发的全球金融动荡已渡过最严重时期。
　　在市场对经济景气的好转谨慎乐观的同时，另一种不安情绪开始占上风——对通胀的担忧。近来，“通胀”已逐渐取代“次贷”，成为世界市场最热门词汇。除中国、印度等发展中国家通胀率居高不下外，发达国家也纷纷陷入物价高涨的局面。据摩根士丹利测算，今年全球平均通胀率将达到5.4%。5月8日，国际货币基金组织第一副总裁约翰·利普斯基（John Lipsky）警告称，通胀已对世界经济的稳定构成了威胁。他呼吁各央行，果断采取行动迎战通胀。
　　5月21日发布的会议纪要显示，在美联储4月30日作出最后一次减息之前，美国12个地区联储银行的董事中，更多意见是倾向于维持利率不变。考虑到货币政策的时滞，他们认为，当前的利率水平已经是一个平衡通胀与经济衰退的支点，无需继续减息，否则有激化通胀的风险。
　　市场上开始出现对升息的猜测。有专家甚至预测，今年11月美国选出新总统后，将出现首次升息。
　　信贷危机去年夏天在美国爆发以来，美联储以前所未有的力度，给市场注入流动性、提振低迷的房市，连续七次降息，由去年9月的5.25%减到目前的2%。结果，美元贬值、国际大宗商品价格持续走高，通胀在全球泛滥。
　　世界经济的联动性，使得各国央行在美联储不断减息的压力下，也不得不纷纷跟随。七大工业国（G7）的平均利率也从2007年底的3.70%逐步降至目前的2.90%。
　　英国《金融时报》专栏作家沃尔夫冈·明肖（Wolfgang Münchau）5月25日撰文指出，过去十几年内世界的低通胀水平，使得各央行习惯于宽松的货币政策。现在形势已转变，但央行未能及时对货币政策作出必要调整。他认为，摩根士丹利测算的全球货币市场利率4.3%，明显低于全球通胀率5.4%，这种负储蓄利率的局面，使急剧扩大的通胀风险更是雪上加霜。
　　应对通胀，升息一般是最常采用的政策手段。陷于次贷危机难以自拔的美国，一段时间来只能专注于减息刺激市场，但习惯跟随美国的其他国家央行，却在是否升息的问题上犹豫不决。摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆5月12日发表于杂志的“全球央行大博弈”一文分析，各国央行之所以在本国通胀压力扩大的情况下，仍不愿采取升息等紧缩货币政策，是由于担心若其他国家没有采取同样举措，自己单方面升息除了打击经济增长，并不能起到抑制通胀的效果，是“赔了夫人又折兵”。
　　在此情况下，各国政府只能诉诸于货币政策以外的策略，如财政补贴、价格管制等，来暂时抵御全球通胀造成的购买力下降对需求造成的冲击，保护主义又有抬头。
　　扭曲性的财政政策和行政手段，使得价格无法成为调节供求平衡的充分手段。例如在对汽油售价实行严格控制的国家，国际油价的飙升无法充分调动国内消费者减少消费、寻找替代品的积极性，供需缺口持续扩大，价格上涨压力也无从降低。国际货币基金组织最近对43个发展中国家的调查显示，2007年，只有不到一半的国家允许国际价格的上涨完全传导到国内价格上。
　　现在，市场对美联储终止减息已无异议，其他央行似乎终于可以松一口气，考虑调整货币政策方向了。
　　欧洲央行将于下周发布更新预测，很可能会把预计经济增长率和通胀率都调高。5月27日，欧央行治理理事会成员阿克谢尔·韦伯（Axel Weber）坦言，今年没有任何继续降息的空间了。今年3月，欧元区通胀率升至3.6%，为欧元采用12年来最高纪录。4月通胀率虽略降，为3.3%，但仍离其2%的目标通胀率有很大差距。
　　英国央行虽然在最近一次（4月10日）的议息会议中，决定将利率下调25个基点至5.0%，但从之后公布的会议纪要来看，货币政策委员会中已有部分成员反对继续减息，这说明当时统计出的2月2.5%的通胀率，开始让他们担忧。而此后，通胀率有增无减，4月已达到3%。6月5日英国央行的下一次会议上，料会对利率水平的决定更加谨慎。4月21日，英国央行对金融市场注资500亿英镑的特殊流动性计划，也成为一个补充性货币政策手段，为升息创造了空间。
　　日本在2007年终于告别了长时间以来的通缩，2008年3月的通胀率已升至1%以上，为十年来最高。日本央行行长白川方明5月27日在国会上发言表示，短期利率水平对于当前经济状况而言是“合适的”，日本央行聚焦于经济的“下行风险”，并且在政策上“没有预先决定的方向”。分析人士认为，刚刚走出经济低谷的日本，现阶段不可能升息。■