次贷危机下的PE盛宴

TPG合伙人单伟建认为，目前金融机构缺少资本金，是主动投资进入的好机会

　　次贷危机令全球金融市场满目疮痍，然而，对于有金融界“吃腐肉的秃鹫”之称的PE（私募股权投资基金）来说，却可能正迎来一场盛宴。
　　4月7日，美国第六大抵押贷款提供商Washington Mutual（下称WaMu）发出新闻稿称，将向以PE巨头得克萨斯太平洋集团（下称TPG）为首的财团融资70亿美元。TPG以每股8.75美元购买WaMu的1.76亿股，价格较上一日的收盘价低了33%。另外，WaMu发行55亿美元可转换优先股，TPG购买其中的20亿美元，余下由财团的其他成员购买。
　　WaMu的资本金在次贷危机中损失严重，已经确认抵押贷款带来了35亿美元的损失，并且预计第一季度从不可回收贷款中会有14亿美元的损失。TPG此次注资缓解了WaMu的危机，但WaMu也为之付出高昂代价：现有股东的股权被稀释了一半，TPG创始合伙人David Bonderman将加入WaMu董事会。
　　TPG投资亚洲的执行合伙人单伟建表示，目前一些银行在生产管理、风险控制等方面存在相当根本性的问题，比如风险管理手段放松、思路不对，很多次贷风险原本是可以避免的。TPG将帮助WaMu改善风控系统，加强信贷文化。
　　单伟建认为，现在尚无法判断股市何时见底，因此不宜对金融机构采取不参与管理的被动投资，但是目前金融机构缺少资本金，是主动投资进入的好机会。
　　4月8日，《华尔街日报》还报道称，TPG、百仕通集团(Blackstone Group)、阿波罗管理公司(Apollo Management)组成的私人股本财团，也即将与花旗集团达成协议，以接近90%左右的折扣价购买其120亿美元的杠杆贷款。
　　所谓杠杆贷款，是指金融机构发放给PE等机构，用于收购公司的贷款。在公司并购市场活跃时，金融机构对这一业务趋之若鹜，花旗集团也向PE发放了大量的杠杆贷款。2007年年报显示，花旗集团持有大约430亿美元的杠杆贷款。
　　去年年中，次贷危机爆发后，抵押贷款证券急剧贬值，信心危机也波及到杠杆贷款，杠杆贷款开始贬值。根据标准普尔的数据，交易最活跃的杠杆贷款，在去年6月每1美元贷款尚值1美元，到了今年2月，1美元贷款贬值到86.28美分，最近因为银行开始减少这些贷款，才回升到90.14美分。
　　杠杆贷款贬值给花旗集团带来了巨大的压力。根据美国的会计原则，杠杆贷款的账面值的下跌直接计入当期的损失。
　　同时，花旗的贷款规模太大，亦使其必须削减杠杆贷款。美国的监管机构要求，银行的一级资本充足率不得低于6%，去年底花旗集团的这一指标为8.6%，今年下降为7.1%，为了稳定这一比率，花旗集团计划削减2000亿美元的贷款，在此背景下，杠杆贷款首当其冲成为削减对象。
　　有意思的是，120亿美元的杠杆贷款中，有相当一部分正是贷给这些PE的。对于这些PE来说，如果杠杆贷款涨价，他们就可以赚钱。
　　除了花旗集团，许多金融机构都在剥离贷款资产，而包括PE在内的基金近期纷纷筹集资金准备收购这些资产。
　　4月1日，百仕通在公司网站上发布消息称已经创建了一只109亿美元房地产投资基金（Blackstone Real Estate Partners VI），意图从动荡的信贷市场中获利；同期凯雷资本也新建一只规模为13.5亿美元的新基金，投资各类受信贷危机冲击的不良资产；其它私募巨头如贝恩资本（Bain Capital）、TPG业已成立类似的基金部门，希望从元气大伤的华尔街金融机构里购得最低价的资产。
　　事实上，许多PE正是从金融危机中诞生的，1980年代，美国储贷协会的危机爆发后，美国诞生了一批购买不良金融资产重整后卖出赚钱的机构，TPG正是其中之一。
　　国际货币基金组织(IMF)在4月8日预计，次贷危机造成的亏损还将扩大，全球次贷及相关证券损失总额将达5650亿美元，若加上与商业地产、消费信贷和企业贷款等相关资产，潜在损失总额可能达到9450亿美元。
　　杂志特约经济学家谢国忠预测，信贷危机的战场将转移到地方小银行。它们受房地产行业价格下降的影响最大，单房地产建设贷款就超过了3000亿美元。一波接一波的房地产商违约现象很快就会出现。下一场风暴将在6月左右开始，届时，美国地方银行将开始破产清算。
　　这些都将为PE带来机会。
　　在这场次贷危机中，除了PE，一些金融机构也在借机扩大自己的实力，摩根大通就是其中的典型，摩根大通的CEO杰米·戴蒙就是一个收购陷于困境的金融机构、借机壮大自己实力的专家，此次出手收购贝尔斯登就是典型一例。
　　事实上，WaMu在与TPG联系的同时，也与摩根大通进行了联络，摩根大通开出的价格是WaMu的股票每股作价8美元，摩根大通以自己的股票收购，但是WaMu最终选择了TPG。■