5000点上调整何时至

　　

　　8月29日，上证综指低开低走，一度下跌130余点，终盘下跌85.26点，结束了8月20日以来的七连阳走势。
　　85点的跌幅并不算大，1600亿元的成交量也不算多，29日的阴线会像之前8月1日、8月15日乃至更早一些时候那样，是上升途中的短暂停留吗？
　　上证综指从7月17日3800点附近启动，至8月28日最高达5209点，不到一个半月，涨了约37％。这样的涨幅，在大牛市的背景下仍显突兀。再强健的“公牛”也有需要休整时，大盘短线显然面临着较大调整压力。
　　从更深广的背景来看，29日的下跌还不止是短线调整这么简单，更可能是一个中期调整的信号。
　　近期股指的大幅上涨，无疑主要由权重蓝筹股和基金重仓股推动。但当招行（上海交易所代码：600036）市盈率超过50倍、万科（深圳交易所代码：000002）市盈率超过90 倍，市场普遍以2008年业绩来作为估值基础时，蓝筹投资“泡沫化”已成不争的事实，所谓的价值投资沦为遮羞布。
　　基金扎堆蓝筹股，实为形势使然。自7月至今已有11只基金问世，共为股市输血千亿余元。新进场资金必然去购买蓝筹股；蓝筹股的上涨导致基金净值的增加，又吸引大批的散户购买基金……如此循环往复，造就了今日蓝筹股“泡沫”的现实。
　　无数先例均已证明：这种局面不可持久。其结果，要么是上市公司以优良的业绩增长来“化虚为实”，消泡沫于无形；要么就是泡沫破灭，蓝筹股下跌导致股指大幅下挫，引发散户恐慌性赎回，基金被迫抛售股票，蓝筹股进一步下跌……
　　谁也不希望后一种局面出现。那么，上市公司能否持续保持普遍性的高增长呢？
　　一方面，目前相当多的大盘蓝筹股是垄断企业，其利润很大程度上依赖于国家的资源环境、税收政策，或者依赖于行政性的定价政策，其增长并不具有可持续性。
　　另一方面，根据已发布的2007年中报和三季度业绩预报，上市公司业绩增长总体在70％左右；但其中的非主营投资收益占比过高，也是众所周知的事实。如广发证券业绩增长对其前两大股东——辽宁成大（上海交易所代码：600739）和吉林敖东（深圳交易所代码：000623）净利润的贡献均已超过九成。类似例子尚不在少数。上市公司交叉持股对股票价格的催化效应已被日本等地股市证实，足堪为A股之鉴。
　　从基本面来看，无论上市公司业绩增长还是股价攀升速度；无论市盈率还是市净率， A股已明显泡沫化。如经济学家许小年所言，A股有没有泡沫，已经不需要讨论；需要讨论的是，泡沫何时及如何破灭。
　　从市场表现来看，近期以来，下跌公司家数持续超过上涨家数，一批前期炒作过度的蓝筹股跌幅居前，市场自身的调整压力已开始显现。
　　从政策面来看，从央行加息到个人直投境外证券开闸，从特别国债部分转向社会发行到即将推出创业板，政策导向已很清晰。一方面收缩流动性；另一方面增加供给，再加上着眼长远的“开闸放水”，放松境内机构和个人资本流出管制，A股整体估值偏高的局面迟早结束。
　　最近三大证券报连发头版评论员文章，提示股市风险，再清楚不过地表明了监管层的态度。值得嘉许的是，监管层尽管担心A股泡沫化，但一系列政策的推出不再搞“半夜鸡叫”，而是频频采用市场化的疏导手段。监管方式的改进或许会带来市场调整方式的变化，即不再出现连续暴跌，而是逐步下跌到位。■