“股指期货行情说”不足为据

股指期货的推出与A股市场的波动之间不存在简单的一对一关系，“股指期货行情说”情理悖谬，又无国际市场实证支持

　　“‘4·19’股市大跌，是由于股指期货的推出有可能延后、市场推高股指的炒作短期失去支撑所致”——这是“股指期货行情说”的一个最新版本。但这一看法显示出股指期货性质的误读，对股指期货与股指现货的关系、股指期货的功能、机构投资者利用股指期货套利的方式的理解也过于片面。
　　所谓“股指期货行情”，简单说就是“股指期货推出前夕，股市将大涨；正式推出后，股市将大跌”；其背后逻辑是：股指期货上市前，机构投资者会“抢筹”大盘蓝筹股，进而推升指数；股指期货推出之后，机构投资者可以在现货市场沽出获利盘，同时在期货市场进行卖空操作，以获得双倍的收益。
　　近半年来，类似的说法不绝于耳，A股市场几乎所有大的波动，都会被一些论者与股指期货的推出或延后联系起来。在相关准备工作进入尾声、股指期货渐行渐近之际，由“股指期货行情说”衍发的“股指期货不宜在市场高点推出”的说法，更是成为影响股指期货推出的因素之一。
　　然而，这一说法并不符合行情发展的实际。因为无论是股指的强劲上扬还是股指的深幅调整,并不一定伴随着股指期货传言的风吹草动。4月19日的大跌即为一例，此前的主要事由系国家统计局数据表明宏观经济有转向过热的风险，而近来我们并没有获得有关股指期货进程的新说法。
　　“股指期货行情说”在国际股市发展史上也得不到实证支持。东方证券分析师高子剑在最近的一份研究报告里，分析了恒生指数期货、日经225指数期货、KOSPI 200指数期货以及台湾加权指数期货。根据其研究，恒生指数与日经225指数都是期货上市前六个月涨，上市后六个月后也是涨；韩国KOSPI200指数与台湾加权指数刚好相反，上市前六个月跌，上市后六个月后也是跌。但是在短期方面，这四个股指期货上市时，前一个月都是上涨，后一个月都是下跌。波段高点都与股指期货上市时间相当接近，全部是两周内见顶。据此，高子剑的结论也仅仅认为，股指期货不会改变股市长期趋势，但短期内有“股指期货行情”现象。
　　而不少业内人士对于高子剑的短期影响论亦难认同，他们举例称，其一，美国在1982年推出股指期货前后，股指就一直在上涨；其二，即使上述四个亚洲市场出现了这一现象，也很难尽皆归因于股指期货，毕竟影响股市的因素太多，四个“样本”太少。
　　至少到目前为止，股指与股指期货的涨涨落落之间并无如有神契的、可反复、可验证的关系。正如上海通联期货总裁助理、研发部总经理顾丽文指出的那样：根据对美国、日本、韩国、印度、香港、台湾市场股指期货推出前现货市场走势的分析，各个国家期指推出后的反映是有涨有跌，并不呈现明显的“股指期货行情”。从长远来看，市场还是会慢慢修正，达到一个相对的平衡，期指对现货市场基本没有影响。
    对于股指期货对大势的影响力，也有业内人士持怀疑态度，这主要是因为目前推出的股指期货产品——沪深300指数本身并不具备足够的吸引力，能否产生充分的流动性亦难以逆料。
　　“股指期货的标的是沪深300，由于根本没有机构投资者同时买卖300只股票，通过在现货和期货之间进行套期保值并不方便，因此，市场能否对股指期货产生足够的需求还很难说。”一位长期在外资基金工作的专业人士称，“再加上随着股指的节节走高，人们对于市场看法逐渐趋于一致。届时大家都卖空股指，谁能保证有足够的买方呢？”
　　接受采访的期货界人士普遍预计，股指期货推出后市场规模短期内不会太大，机构投资者和散户也多半以观望为主。
　　综合看来，“股指期货行情说”并无足够的依据，至少是夸大了其对市场的影响。我们应悉心思考：股指期货的主要功能是什么？同其他金融衍生产品一样，它的产生首先来自两重需要：价格发现和避险。当前，许多机构投资者过于看重其可用来套利的功效。在这种思维模式下，股指期货还未出台，已染上过于浓厚的投机色彩。这正是令我们担忧的。■